正好配资盛合晶微IPO：亮眼增速难掩大客户风险产能未打满却筹资48亿元扩产稀疏架构或加大行权难度

路透社暂未核实该报道内容。在非工作时间，默沙东与 Revolution Medicines 均未立即回应当路透社的置评请求。

今日需要关注的数据有，德国1月IFO商业景气指数和美国11月耐用品订单月率初值。

　　出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：光心

　　2月24日，上交所官网袒露，盛合晶微半导体有限公司（下称“盛合晶微”）IPO请求通过上交所上市委审议，成为马年首单过会的科创板IPO方式。

　　盛合晶微手脚各人率先的集成电路晶圆级先进封测企业，其起步于12英寸中段硅片加工，后延长至晶圆级封装（WLP）和芯粒多芯片集成封装等先进封测劳动，其营收增速和盈利才能较为出众。

　　2023年到2025年，盛合晶微营收同比增速远离为86.10%、54.87%、38.59%。2023年，公司完了扭亏为盈，尔后归母净利润沿途成长，2025年达到9.23亿元。

　　这次IPO，公司拟募资48亿元，拟将召募资金投向三维多芯片集成封装方式、超高密度互联三维多芯片集成封装方式，资金投向聚焦于多个芯粒多芯片集成封装产能，并补充配套的Bumping产能，以形成业务增长点。

　　筹商词，公司事迹狂飙、押注产能的背后，还存在着超七成收入来自单一大客户、近四成产能闲置的潜在风险，以及研发用度率消弱带来的出息隐患。

　　第一大客户的营收占比超七成与主要客户的业务踏实性遭追问

　　集成电路制造业普遍存在“Turn-key”的销售模式，即芯片缠绵企业出于采购便利的筹议，会获胜向晶圆制造企业下达“一站式”劳动订单，而晶圆制造企业会根据前段晶圆制造程度，当令向盛合晶微这类中后段企业下达订单。这种模式意味着芯片缠绵企业、晶圆制造企业、封测企业频繁存在着历久相助与深度绑定。

　　与此同期，通用芯片又具备标品属性，这导致居品参数占优的企业老是能具备压倒性的体量上风，使得先进封测行业的卑鄙阛阓集聚度较高。

　　以上行业特征为封测企业带来进入大客户供应体系、从而一飞冲天的契机，但也带来难以残暴的大客户风险。

　　盛合晶微自2015年通过“Turn-key”模式向客户A提供劳动，后于2020年与客户A设立起获胜的业务相助筹商。2022年到2025年上半年（下称“敷陈期内”），公司对客户A的销售收入占比远离为40.56%、68.91%、73.45%、74.40%，逐年上涨且已打破七成。

　　盛合晶微坦承，主要客户规划状态发生首要不利变化、公司与主要客户相助筹商或畛域发生变化、外部地缘政事环境变化、产业链落魄游的发展程度和踏实性变化，均可能对公司的事迹踏实性产生不利影响，以致可能导致公司出现损失。

　　对此，上交场所两次问询中均对单一客户依赖问题发起追问。面对证疑，盛合晶微默示，卑鄙高性能芯片阛阓自己高度集聚，与头部客户深度绑定是行业特点。同期，公司强调与主要客户签署了历久框架左券，并正在积极拓展新客户。

　　筹商词，从总量上来看，固然公司的新客户设备已得回配置，来改过客户的收入已从180.41万元增至3.84亿元，但其与第一大客户几十亿元的收入孝敬还是存在深广差距，难以自强家数。此外，公司强调的“历久框架左券”也受到阛阓怀疑，在幻化莫测的阛阓变化中，其是否存在较大的不断力，概况要打一个问号。

　　产能利用率未饱和却仍在扩产研发想法下落或影响改日竞争力

　　值得雅致的是，固然盛合晶微这次IPO旨在试验产能，米牛配资但公司频年的产能利用率却恒久未饱和。

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　　敷陈期内，盛合晶微中段硅片加工（Bumping）产能利用率远离为65.61%、75.22%、77.76%、79.09%，固然在抓续上涨，却恒久较满产有着深广差距。2023年至2025年上半年，公司芯粒多芯片集成封装产能利用率远离为71.85%、57.62%、63.42%，呈现波动状态。

　　对此，盛合晶微在招股施展书中教唆“募投方式新增产能消化的风险”：现阶段，公司所处行业存在市场竞争加重的风险，若公司改日的阛阓设备和营销蔓延不达预期，或在厉害的阛阓竞争中处于不利地位，将导致公司面对新增产能无法消化的风险。

　　此外，公司频年研发用度率与研发东说念主员数目也出现“双降”。敷陈期内，公司研发用度率远离为15.72%、12.72%、10.75%、11.53%，该数值虽抓续高于同行约8%的平均水平，但频年来却呈现下落态势。

　　另外，敷陈期内盛合晶微研发东说念主员数目远离为486东说念主、624东说念主、734东说念主、663东说念主，占比远离为18.13%、14.11%、13.77%、11.11%，亦然呈现逐年下落的趋势，且最近一期的占比仅拼集栽种科创板法则的10%。

　　当今方法来看，盛合晶微押注的高端封测领域均是实力丰足的竞争者，其中不乏台积电、英特尔、三星等资源丰足的各人巨头。在这个日月牙异、头部效应高深的领域中，研发实力即是战场格杀的弹药，若盛合晶微无法保抓填塞的研发插足，则在后续竞争中存在着掉队的风险。

　　封测龙头无实控东说念主稀疏架构拷问中小推动保护

　　此外，在盛合晶微的股权架构中也埋藏着一些风险。

　　一方面，公司股权结构漫步，无本色适度东说念主与控股推动。放荡敷陈期末，公司抓股5%以上的推动有三位，远离是无锡产发基金（10.89%）、上海玉旷（6.82%）、深圳远致一号（6.14%）。在此情况下，单个推动无法适度推动会或董事会普遍席位，公司规划谋划由搞定层制定、董事会方案，规划谋划的履行有赖于行业素养丰富以及对公司具有深远了解的搞定团队。

　　盛合晶微提醒到，公司存在改日因无控股推动及本色适度东说念主所导致的成果低下和方案失准的风险；同期，漫步的股权结构可能导致公司遭到坏心收购，或出现因其他推动通过一致行径或其他商定等安排使得公司的适度权发生变化的情形，则可能对公司的泛泛规划与发展变成不利影响。

　　另一方面，盛合晶微是一家注册于开曼群岛的红筹企业，注册地的法律轨制、《公司王法》与境内《公司法》等法律轨制存在各异，这未免激勉对投资者保护的担忧。

　　比如在推动查册权方面，《开曼群岛公司法》莫得赋予推动法定的审阅公司账簿的权柄，单独或消亡抓有公司20%以上已刊行股份的推动，需通过请求法院任命造访员造访公司达到查阅账册的想法；而中国境内法律法则法则流通180日以上单独或消亡抓有公司3%以上已刊行股份的推动，关于公司管帐账簿、管帐阐发有法定查册权，无需司法介入即可利用。

　　此外，境表里法律法则在剩余财产分拨、提案权及召开推动会的权柄、拿告状讼及得回补偿的权柄等方面的法则也存在各异，这使得境内中小投资者在利用知情权、赠给权等方面存在着更高的门槛与老本。

　　固然公司在回话函中对上述法则各异进行了详确对比，并得出境内投资者的上述各项权益与一般A股上市公司不存在首要各异的论断。但公司罗致“开曼（上市主体）-香港（抓股平台）-中国大陆（运营实体）”的稀疏架构，势必意味着投资者权柄的利用需要穿透多重法律实体，并受到不同地区法律法则各异的影响，这在客不雅上为投资者的行权带来繁难。