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来源：新识磋商所
财报季的凉风，如故不可幸免地吹到了阅文身上。
3月17日，阅文集团发布了财报。这不是一份讨喜的答卷。
公告流露，2025财年公司净亏本达到了7.76亿元。要知谈，2024年这个数字如故亏本2.09亿元。亏本扩大的罪魁罪魁，露出地指向了2018年收购的新丽传媒——公司决定对其一次性计提约18亿元的商誉减值。
成本市集的反映老是径直且冰冷。适度到3月18日，阅文的股价在短短一个月时辰从44港元跌到29港元近邻。名义上看，这是一祖传统网文巨头在影视化转型谈路上的一次紧要挫败。重金买下的财富并未如预期般成为功绩的永动机，反而成了报表上的千里重背负。
但这只是故事的A面。把视野拉回科技圈，那是整个不同的另一番光景。
近期，以即梦AI、Sora为代表的视频大模子正在掀翻一场前所未有的坐蓐力狂欢。只须输入几段笔墨，AI就能生成镜头连贯、光影真实、妥当物理限定的高清视频。
科技圈正在为“一个东谈主等于一支好莱坞团队”的愿景堕入猖獗，各路成本挥舞着支票涌向大模子赛谈。
好配资官网app一边是科技圈对将来内容坐蓐边幅的狂热，另一边却是成本市集对领有最大华文内容版权库的阅文的冷淡。这种热烈的反差，组成了一个极具戏剧性的交易图景。
许多时候，一家公司的气运转变，频频隐敝在一份看似灾祸的财报里。阅文此次高达18亿元的巨亏，并非单纯的业务溃逃。这更像是一次“主动剥离旧期间重财富”的战术后退。
在视频生成工业化波澜一经拍到岸边的今天，阅文放弃新丽传媒的商誉背负，其实是在悄然完成一次身份的切换：从一家苦苦反抗于产能瓶颈的“传统娱乐公司”，回身成为AI期间最中枢的“语料矿主”。
1
商誉减值
阅文为曩昔紧要有规划失实吞下苦果
时辰拨回2018年。彼时的阅文，正怀揣着打造“中国版漫威”的贪心。
那是一个属于“重财富”的期间。网文IP再火爆，终究只是停留在纸面上的笔墨。念念要把这些笔墨变成大屏幕上能赢利的爆款剧集，就必须逾越一座极高的门槛——传统影视制作产能。
你需要大牌导演、顶级编剧、不菲的演员威望以及庞大的服化谈团队。为了买通这条链路，阅文花了155亿元的重金收购新丽传媒。这笔交游的初志极度朴素：用钱买产能，用传统的重工业边幅去啃下IP视觉化的硬骨头。
可是，期间变了。
连年来，短剧的异军突起对传统长剧内容生态形成了结构性的冲击。传统的脚本孵化、筹备、拍摄和后期制作周期太长，资金占用极大。在快速变化的受众偏好眼前，这种“重财富、慢盘活”的模式显得越来越深邃。
这就不得不提财务报表上的阿谁专科名词：商誉。浅陋来说，商誉等于当年收购时多花的那些“溢价”。当收购财富将来的赢利材干够不上预期时，这部分溢价就必须在账面上抹去。
财报脱水后，咱们会发现一个被悲不雅情绪掩盖的事实：商誉减值只伤账面利润，并不伤及公司的实践现款流。这18个亿的减值，本体上是把曩昔买贵的财富泡沫一次性刺破。
正如华泰证券在最新研报中所指出的：“减值完成后新丽传媒商誉已沿途出清，后续不再存在连续计提减值的风险。” 这意味着，阅文澈底卸下了将来折旧和摊销的财务桎梏。
要是咱们剔畏惧这18亿元的商誉减值等一次性名堂，阅文瞻望的非IFRS归母净利润实践上依然有8至9亿元。公司的财务基本面，在此刻果然兴致上完成了“触底”。
旧的逻辑正在瓦解，新的逻辑正在建立。
传统影视公司的中枢壁垒是什么？是掌控大导演、大演员和复杂的摄制资源。但目下，这些壁垒正在被AI冷凌弃地推平。要是将来的影视制作不再依赖庞大的剧组，那么当年花高溢价买来的传统产能，当然也就失去了正本的光环。因此，这笔减值毫不是单纯的投资失败，而是对一种落后坐蓐边幅的账面出清。
申万宏源的点评陈说中也印证了这一趋势：“新丽传媒负担25年利润，但版权运营延续朝上趋势。” 剥离了旧期间的深邃外壳，阅文简略自由的意图一经十分赫然。
2
AI视频的“即梦时刻”来临
阅文蓦的值钱了？
认识阅文价值重估的要津，在于果然认识当下视频大模子的发展程度。咱们姑且称之为“即梦时刻”。
永恒以来，影视行业一直受制于“产能瓶颈”。一部S+级别的奇幻剧，动辄需要几亿的投资和两三年的制作周期。这种极高的试错成本，导致市集上的内容供给恒久跟不上不雅众的需求。
但以即梦AI为代表的国产视频模子，正在澈底闹翻这个瓶颈。
要是你用过最新的即梦AI，你会发现它一经不单是是生成几秒钟的炫酷高亢。它能够结束多镜头视角的无缝切换，能够处理复杂的脚色物理交互，以致能够保持并吞脚色在不同场景下的连贯叙事。
当视频生成的旯旮成本启动无穷趋近于零，“制作”自身就不再是难望项背的门槛。
一个径直的推行是：当东谈主东谈主皆能当导演，什么才是最值钱的？谜底是“故事”。
高质料的脚本、庞杂的寰宇不雅设定、以及被成百上千万读者用真金白银考据过的情绪共识，将成为AI期间唯独的稀缺品。而阅文手里抓着的，恰是千万部级别的网文版权库。这些也曾静静躺在处事器里的笔墨“原材料”，转眼变成了大模子期间的“硬通货”。
不仅如斯，AI还为阅文带来了一场长尾IP的“无成本叫醒”。
在曩昔不菲的影视工业体系下，马太效应极强。唯独位于金字塔尖那Top 1%的头部网文（比如《庆余年》、《大奉击柝东谈主》）才有履历被改编。剩下99%的“腰尾部网文”，由于无法覆盖高亢的拍摄成本，只可算作纯文本存在，交易价值被严重低估。
目下的场所整个不同了。借助AI器用，单东谈主创作家或者极小规模的团队，就不错将这些庞大的长尾网文快速转变为微短剧或是动态漫。
华泰证券在研报中高出提到，“咱们经久看好公司在IP运营的中枢上风及IP繁衍品、AI漫剧等业务的增漫空间。” 这里的“AI漫剧高增”，恰是长尾IP被激活的径直体现。变现的漏斗被前所未有地打宽，正本闲置的财富被转眼盘活。
在这个进程中，生态位的分野尤为兴致。
目下，股票配资炒股字节（即梦）、快手（可灵）、腾讯等科技巨头正在底层大模子上猖獗烧钱内卷。算力中心拔地而起，顶级算法工程师的年薪水长船高。他们彼此“圣人打架”，本体上皆是在作念“卖铲东谈主”的生意——试图打造出最佳的AI生成器用。
但阅文不需要躬行下场去卷大模子。算作领有最大华文IP矿山的“坐矿东谈主”，它只需要泡好茶，静静看着巨头们把器用的成本打到最低，以致免费。
器用越栽植，生成的门槛越低，对优质上游脚本的需求就越大。阅文只需坐享器用栽植带来的红利，通过版权授权和极低成本的多模态转变，就能得回丰厚的利润。
一位经久温文娱乐与AI赛谈的头部机构分析师对这种气候给出了精确的评价：“市集频频高估了本事的短期袭击力，却低估了版权矿山的经久溢价。当通盘的科技大厂皆在拚命内卷模子参数时，阿谁手里攥着最佳脚本的东谈主，才是能从容躺赢的最终赢家。”
3
大家化视野下
“一键出海”可能带来的降维打击
视野要是只停留在国内，形态就显得有些小了。大模子赋予阅文的，还有一种更具念念象力的火器：“一键出海”的降维打击。
中国网文出海并不是一个崭新词，阅文旗下的开头国际（WebNovel）也早就布局多年。但传统的出海模式一直面对着三座大山：高亢的翻译成本、难以逾越的文化隔膜、以及腹地化营销极高的试错成本。
找东谈主工翻译一部几百万字的收罗演义，不仅耗时长，何况频频无法准确传达中国网文里特有的“修仙”、“渡劫”等意见。
AI的到来，完成了双重破局。
第一层破局在文本端。“AI翻译 + 腹地化微调”的组合，澈底颠覆了传统的翻译活水线。如今，AI不仅能以极低的成本转眼完成百万字的翻译，还能凭证主见市集的文化民俗进行语境诊治。这意味着，国内爆火的网文不错结束多语种、无时差的大家同步连载。
更可怕的第二层破局在视频端。由于国外不同地区的审好意思偏好相反巨大，以往念念要在北好意思或东南亚实践网文，需要针对当地市集再行拍摄短视频素材，成本极高。
目下，“视频大模子 + AI配音”不错极低成本批量生成妥当西洋、东南亚原土审好意思的宣发短视频。不仅如斯，诈欺AI，阅文以致不错径直将国内跑通的网文IP转变为妥当当大地孔的出海爆款短剧。不论是北好意思的“狼东谈主与霸总”，如故东南亚的“权门恩仇”，AI皆能以妥当当地受众视听民俗的边幅赶快生成。
这不再是传统的文化输出，而是一种基于AI本事的轻量级、矩阵式内容推销。阅文的国外市集天花板，在无形中被澈底绽放。
4
阅文坐拥腾讯“护城河”
在这个买遍星河系也不如我方领有一派矿的期间，咱们不可忽视阅文背后的另一个要津变量：腾讯生态。
AI的干戈，归根结底是算力、算法与数据的干戈。算力和算法不错用钱砸出来，但独家的高质料数据不行。任何一个AI视频模子念念要生成更好的特定类型视频（比如隧谈的“中国仙侠风”，或是紧密的“霸总言情风”），皆离不开海量的垂直高质料图文数据查考。
网上的公开数据早就被各家大模子“吃干抹净”了，接下来比拼的，等于谁有独家的独到语料库。
阅文不仅领有海量的独家笔墨版权，更在曩昔十几年积贮了无数粉丝对这些网文的评述、同东谈主图、脚色设定拆解。
这些带有热烈情绪价值和露出逻辑结构的“活数据”，是查考垂类视频模子最完好的养料。
算作数据泉源，阅文在AI期间的护城河非但莫得变窄，反而因为数据壁垒的排他性变得愈加庞杂。
与此同期，阅文并不是在鳏寡孤独。它的背后，是腾讯混元大模子提供底层本事兜底，是微信和QQ构筑的无敌外交分发渠谈，是腾讯视频把控的长视频播出阵脚。
这种“底层算力+海量版权+全场景分发”的闭环，让阅文在面对其他沉寂AI公司或传统内容公司时，领有一种碾压级的生态上风。
5
清醒的注释
现实的摩擦力仍巨大
不可否定，远景很性感，但现实依然充满摩擦力。
咱们必须保持清醒的注释。现时的视频大模子固然迭代神速，但在实践的工业化落地中，依然面对着诸多阵痛。
长视频生成的脚色一致性问题仍未整个惩办，复杂的精细动作还需要广阔的东谈主工搅扰进行成立。更进攻的是，生成一段高质料的AI视频，其滥用的算力成本固然低于实拍，但也毫不是果然的“免费”。
本事落地转变为财报上实打实的利润，还需要经历一个不短的“空窗期”。在这段时辰里，阅文的财务数据可能依然会显得有些庸碌。
此外，一个更为难办的现实问题摆在桌面：创作家的权力保护。当平台诈欺作家的心血之作去查考AI，或者用AI将作家的笔墨一键生成为微短剧并得回收益时，究竟该若何界定版权？又该若何建立一套让平台、本事提供方和网文作家皆能吸收的合理分润机制？
要是这个问题处理不好，极有可能激发创作家生态的激荡。关于以作家为中枢基本盘的阅文来说，如安在这个规定重塑的过渡期平抑里面矛盾，是一场老到束缚层奢睿的硬仗。
6
结语——周期的回转
交易寰宇的限定频频等于这么，置之死地此青年。
阅文对新丽传媒18亿元的商誉计提，看似是交了一笔不菲的膏火，实则是湮灭了旧期间那套深邃的重财富铠甲。
在一个由算法和算力主导的新寰宇里，穿戴千里重的铠甲是跑不快的。
卸下背负，穿上AI赋予的轻量级外骨骼，阅文当下的阵痛，其实是一次极具性价比的“刮骨疗毒”。它用短期的财务失血，一样了走向下一个期间的门票。
在AI澈底改写娱乐产业规定的前夕，市集或者还在为昨天的亏本斤斤绸缪。但关于一经完成身份转变、坐拥最大华文语料矿山的阅文来说，最坏的日子一经曩昔。
简略自由的它，正在闲隙地恭候着第二次人命周期的爆发。
作家：操巍
裁剪：吴淼
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